海优新材688680：产销持续高增盈利迎来拐点

业绩总结:2021年，公司实现营收31.05亿元，同比增长109.66%，归母净利润2.52亿元，同比增长12.97%，扣非净利润2.44亿元，同比增长13.20%，爱普生3.07元2022Q1公司实现营收12.28亿元，同比增长118.87%，归母净利润0.77亿元，同比增长2.55%，扣非净利润0.77亿元，同比增长4.16%光伏薄膜产销量快速增长，受原材料价格上涨影响，利润下降2021年，公司新增台州，上饶生产基地，产能稳步扩大截至年底，光伏薄膜产能约6亿平方米，全年销量2.46亿平方米，同比增长51.26%由于EVA颗粒价格上涨，公司及时传导产品价格，全年出货均价12.41元/平，同比上涨38.11%量价齐升推动收入快速增长全年光伏薄膜收入30.52亿元，同比增长108.91%但伴随着原材料的上涨，单位材料成本达到9.80元/平，同比上涨60.81%，公司新增产能的攀升也带来了制造成本的上升，单位制造成本为0.76元/平，同比增长28.47%，因此公司整体盈利能力下降2021年光伏薄膜毛利率14.92%，比2020年下降约9pp单位净利润在1元左右，比2020年下降25%左右分季度来看，21Q4平均出货价格上涨，22Q1销量环比上涨21Q3末，公司调整贴膜产品，21Q4贴膜出货均价15.4元/平我们算了一下，每套房子的净利润超过了1.8元22Q1原料价格下降，公司出货均价下调至11元/平得益于下游组件调度的推动，公司光伏薄膜销量约1亿平，环比增长55%以上产能持续稳步扩张，迎合N型趋势，支撑产品研发和推广2022年，公司将继续推进扩产，重点在上饶和台州扩产，新增盐城生产基地到年底，预计产能达到9亿平米，有效保障未来出货能力针对当前下游N型电池组件迭代趋势，公司加强EPE等胶膜研发，与头部企业共同推进大尺寸拓普康，HJT等组件配套胶膜技术及产业化制备伴随着2022年下游N型组件的投产，公司的航运结构也将得到优化，EPE/POE比率将逐步提高，进一步增强盈利能力预测及投资建议:公司产能持续扩张，有效保障未来电影出货量2022年，原材料供应会比较宽裕，盈利能力会逐渐提升预计公司未来三年净利润CAGR 62.60%，给予公司22年35倍PE，目标价215.6元，上调至买入评级风险提示:全球光伏装机量不及预期，原材料价格上涨和公司盈利能力下降的风险，公司产能建设不及预期的风险，政策变化的风险