自营业务“折戟”头部券商生财有道

季报显示，41家上市券商实现净利润229.21亿元，较去年同期下滑近五成，其中自营业务收入—21.03亿元业内人士表示，一季度金融资产收益率下降，导致券商投资业务收入下降，拖累整体业绩对于头部券商来说，以场外衍生品业务为代表的客户导向型业务有效降低了其投资收益的波动性，增强了业绩的稳定性

自营业务亏损

Wind数据显示，一季度41家上市券商实现营收962.68亿元，同比下降29.88%中信证券以152.16亿元的营收排名第一，头部位置较为稳固

净利润方面，中信证券一季度归母净利润为52.29亿元，较去年同期略有增长一季度有8家券商净利润为负，出现不同程度的亏损

除投行业务外，上市券商一季度各类业务净收入均有不同程度下降，自营业务整体呈现亏损具体来看，证券承销业务净收入共计139.04亿元，同比增长14.95%，证券交易业务净收入合计299.4亿元，同比下降5.06%，委托客户资产管理业务净收入合计111.98亿元，同比下降2.30%

一季度上市券商自营业务总收入为—21.03亿元，其中22家券商自营业务收入为负。

中原证券研究所所长牟在接受中国证券报记者采访时表示，由于自营业务收入尤其是股权自营业务收入与二级市场走势高度正相关，因此当市场出现波动时，股权自营业务收入也表现出较强的波动性和周期性。公司收入结构继续向轻资产端倾斜。其中:(1)泛零售业务保持稳定，一季度经纪业务净收入179亿元，同比增长-0.39%。一季度营收9.79亿元，同比增长+39.74%，占比+54pct。公司重资产业务受自营业务影响有所下滑。(2)华泰证券的金融服务也受到市场波动的影响。如果股权融资节奏放缓，未来ROE涨幅有望领先同业。

客户驱动的业务

数据显示，中信证券一季度自营业务录得33.51亿元，在上市券商中排名第一，华泰证券和CICC分列二三位，自营业务收入分别为18.37亿元和14.88亿元。业绩下滑主要是自营业务下滑，与去年一季度业绩与上海证券股权重估产生的投资收益叠加有关。一季度，公司轻资产业务占比上升，占比50.68%，同比上升+170个百分点。(2)投行业务较为稳定，单季度净收入9.14亿元，同比增长-78%。公司重资产受整体市场震荡影响，单季度收入243亿元，同比增长-422%，占比-168%。今年一季度市场整体震荡，中证500指数一季度下行106%。2022年一季度，华泰证券金融服务收入8.06亿元，同比增长-173%。结合历史估值中心，2022年公司a股估值3xPB，对应合理价值208元/股，给予“买入”评级；考虑a股/港股溢价，对应h股合理价值18.84港元/股，给予“买入”评级。。

国泰君安证券认为，以场外衍生品业务为代表的客户需求业务有效降低了投资收益的波动，是部分券商业绩较好的深层次原因。Wind数据显示，2022Q1公司股权承销金额达3139亿元，排名第三。风险:收入结构波动较大，市场不景气，导致交易量大幅下降，自营业务受市场波动冲击。

需要注意的是，自营业务是基于宏观，行业，公司研究，结合各公司经营目标制定合理的投资策略，依靠投资经理进行择时交易，定向，主动管理的特征明显最近几年来，部分代表性头部券商的股权自营业务逐渐转向无方向性

在牟看来，中小券商完全放弃定向业务并不成熟，不应该因为短期波动就完全否定自营业务。核心观点:华泰证券公布2022年一季报。2022Q1公司实现营收744亿元，同比增长-157%；归母净利润214亿元，同比增长-308%。EPS每股收益0.24元，加权平均净资产收益率41%，同比-13厘。(3)资产管理业务增长较快。(1)自营业务业绩波动，单季度营收18.37亿元，同比增长-48.28%。盈利预测及投资建议:华泰在泛零售，大投行，衍生品等维度有很大优势。

首先，自营业务作为一项高度差异化的业务，是中小券商探索自身差异化竞争战略，做大做强的重要路径之一，其次，由于经纪，信贷等业务短期内难以实现大幅增长，自营业务的经营业绩对中小券商经营业绩的边际影响显著在严格执行业务风险控制的前提下，定向业务有助于中小券商在经营环境良好时释放业绩弹性颜对说道